11年融资千亿，季度盈利是“真上岸”还是“回光返照”？

本周二，蔚来交出了2025年度这份“悲喜交加”的财报：第四季度经营利润约12.5亿元。

对于一家成立11年、融资总额超千亿元人民币、长期处于“巨亏”泥潭的企业来说，如今蔚来季度性盈利的12.5亿元，无疑是李斌撑起腰杆的底气。

但这是长期主义的胜利？还是特定周期下的“昙花一现”？

第三代蔚来ES8：蔚来的“续命仙丹”

根据蔚来官方交付数据，蔚来ES8在第四季度的表现堪称惊艳。单季交付量达到3.97万辆，在品牌总交付量中占比近三分之一。

从2017年上市第一代蔚来ES8至今，这款车型一直扮演着蔚来“品牌图腾”的角色。在第四季度的3.97万辆的交付量，不仅仅是蔚来达成规模化的标识，更是蔚来盈利的基石。

在蔚来的财报会议中，李斌就透露了ES8的毛利率接近25%。

要知道，包括乐道、萤火虫这两个品牌，蔚来在第四季度的平均毛利率才18.1%。所以，要是没有ES8在去年末的突然发力，这12.5亿的盈利根本无从谈起。

说白了，蔚来现在的盈利结构，主要靠这款单价最高的蔚来ES8在前方“浴血奋战”，掩盖了子品牌在扩张初期的失血。

但令人意想不到的是，一直被外界视为“重资产负担”的换电，居然成了蔚来扭亏为盈的支柱。

换电站的“财务魔术”

在很长一段时间里，换电网络都被资本市场视为拖垮蔚来现金流的“吞金巨兽”。但在第四季度的财报里，这头巨兽居然变成了扭亏为盈的奇兵。这背后，其实是一场极其精妙的“财务魔术”。

ES8在第四季度的热销，让大量高净值、高活跃度的用户涌入换电网络。原本处于半闲置状态的换电站，利用率飙升。

这意味着巨额的场地租金、设备折旧和人员维护成本被迅速摊薄。单次换电的边际成本骤降，变相拉高了蔚来整个能源服务体系的毛利表现。

财报上那12.5亿的经营利润，有相当一部分是从这些被极致压榨的设备运转率里“抠”出来的。

至于2026年全年度盈利？我认为：悬！虽然单季度转正值得欢呼，但冷静审视蔚来的2026年，前路依然布满荆棘。

150亿的“利润反转”：不仅是目标，更是天方夜谭

确实，蔚来在2025年的第四季度12.5亿，但放眼2025全年度，蔚来依然亏损了149.4亿元。

这意味着，如果要在2026年实现全年盈利，蔚来必须实现超150亿元的利润逆转。更意味着，蔚来在2026年的平均每个季度，要赚37.5亿元。

从12.5亿到37.5亿，这不是简单的增长，而是需要销量、毛利、成本控制同时达到“完美状态”的奇迹。

在财报中，蔚来对2026年Q1的指引是8万至8.3万辆。但在财报中的统计：今年1月、2月加起来，蔚来才交付了47,979辆。这意味着3月份蔚来必须交付至少3.2万辆才能勉强达标。

在竞争如此惨烈的3月，这个数字的难度不亚于登天。预期与实际的巨大落差，不仅打击了资本市场的信心，更在动摇内部员工的士气。

李斌为蔚来ES9的背书，ES8还能坚挺多久？

李斌在元宵直播中确认，ES9将在4月9日举行技术发布会，并直言其“成熟度更高”。

既然更好的ES9要来了，谁还会现在下单买ES8？这种产品更迭，或将导致蔚来ES8在3月份进入销售真空期，极有可能让Q1的财报再次陷入低谷。

最后

蔚来这11年，跑的是一场没有终点的马拉松，而这单季度盈利更像是运动员在补给站喘了一口粗气。

对投资者而言，这不是一个长期盈利的市场拐点，而是特定产品（ES8）爆发带来的财务红利。对消费者而言，没必要因为蔚来“赚钱了”就盲目跟风。

高端品牌的核心逻辑在于服务和产品力，而不是报表上的红字。