资本不再相信汽车丨人汽

作者：王珊珊

横跨A股、港股、美股，当热钱涌向AI，汽车赛道迎来残酷筛选。

资本的耐心，正在从汽车行业身上快速消耗。当 AI 与半导体接过绝大部分热钱，汽车正在经历一场无声的资本离场。

没有人高喊撤退，但盘面已经写得明明白白。2026 年，横跨 A 股、港股、美股，汽车板块集体遇冷。

A 股上半年汽车板块市值蒸发接近 9000 亿元，公募基金对汽车板块的持仓落到五年低位；港股的下跌烈度更强，整车板块半年跌幅突破 40%；美股市场则呈现割裂格局。

这不是一次普通的板块轮动。资金从整车与零部件赛道持续抽离，转身涌向AI、半导体——那里有更高的毛利，更性感的故事。

问题在于：这是一次告别，还是一次调整？汽车股还能不能重新进入资本的视线？

集体跌透，短暂回血

拉长时间轴，全球市场走势呈现惊人的一致性：近一年是系统性估值杀跌，近一月是技术性超跌反弹，近一周则进入剧烈的结构分化。

过去一年，A股汽车板块中位跌幅约25.1%，港股-25.8%，美股汽车股中位跌幅-22.5%。但近一月，信号似乎有所缓和：A股申万汽车指数微跌2%，而整车板块反弹10%；港股龙头集体回暖；特斯拉跟随AI产业链周涨2.9%，年内跌幅仍达28.4%。这更像是一场“跌透之后的技术修复”，而非趋势反转。

（注：A股、港股、美股汽车板块涨跌幅表现。数据来源：同花顺iFind，截至8月3日收盘）

全市场“弃制造、追算力”的背后，是存量经济下的残酷现实：整车制造1.5%的平均利润率，在AI芯片的高毛利面前毫无吸引力。更深层的差异在于，美股车企拥有人形机器人、自动驾驶AI等第二增长曲线，估值中枢远高于A港两地；国内仅少数车企深度布局AI，多数仍困于制造环节；港股则受外资流动影响最大，波动往往更为剧烈。

谁在裸泳，谁在筑底

汽车板块“齐涨齐跌”的时代已然终结。即便身处同一周期，拥有不同现金流、盈利模式、全球化布局和智能化进度的车企，正在经历截然不同的资金待遇。

A股市场上，上汽集团（600104.SH）成为罕见的“现金流避风港”。2026年一季度，其营收达1404亿元，归母净利润30.26亿元，经营现金流319.85亿元，同比激增699.67%，毛利率连续四季度攀升至12.83%。

近一月，上汽股价上涨13.87%，背后是资金的理性选择：销量底盘稳固，1-7月以238.4万辆的成绩稳居行业首位，自主品牌占比持续上升，有效对冲了合资板块的萎缩；充沛的现金流构筑了极强的防御属性；与华为“尚界”的合作落地，打开了估值想象空间；估值处于十年低位，安全边际充足。

与之相对，赛力斯（601127.SH）展现了高成长股的另一面。尽管ROE达22.4%、毛利率29.14%位居行业前列，年内股价仍遭腰斩，跌幅达49.53%。核心矛盾在于，华为智选带来的红利边际递减，价格战持续挤压利润空间，市场在提前兑现成长预期后，正推动估值回归理性。当前其TTM PE已回落至17.7倍，若盈利能企稳回升，估值修复行情或可期待。

长城汽车（601633.SH）的做多逻辑同样清晰。年内股价下跌25.09%，但海外销量高增有效对冲了国内市场的波动，前期的利润利空已基本出清，坦克等差异化产品序列保持了较强的盈利能力。在行业普遍承压的背景下，“海外对冲+利空出清+产品差异化”的组合，为其构筑了坚实的底部。

（注：同花顺iFind，各项财务指标为2025年度数据）

港股市场上演着另一番分化图景。吉利汽车（0175.HK）是年内少有的收红标的，涨幅达12.3%，大幅跑赢板块中位-25.8%的表现。18.8%的ROE与4.8%的净利率，配合覆盖全价格带的品牌矩阵，使其海外市场成为对抗内卷的关键防线。

奇瑞汽车（9973.HK）以高杠杆、高周转的黑马姿态出现，49.2%的ROE甚至超越了法拉利，但这是建立在80.4%的高负债率与薄利多销模式之上，高增长带来短线博弈机会，却长期压制着估值上限。

零跑汽车（9863.HK）虽以7月交付10.1万台的成绩登顶新势力，三年营收CAGR达73.5%，但持续的亏损使其PE为负，资金仅在短期内博弈销量数据，真正的拐点尚需等待毛利率转正。

美股市场将“分化”演绎到了极致。特斯拉（TSLA.O）以约8.6万亿元人民币的市值超过全球车企总和，334倍的PE昭示其早已不是单纯的汽车股，而是一份关于“FSD+Robotaxi+人形机器人”的期权合约。它因AI属性留住了部分资金，却也在AI链回调时“跟跌不跟涨”，其走势实际上划定了全球汽车股的估值天花板。

看好三类“新汽车玩家”

资金终将回流，但只会流向符合新标准的“新汽车”。

传统PE估值体系在汽车板块已然失效——零跑PE超90倍、特斯拉PE达334倍、丰田PE不足10倍，三者并存的市场现实，说明投资者早已不再使用同一把尺子。

新的估值锚点由三根支柱构成，同时满足其中两项，才有可能吸引持续性的资金流入。

第一，经营现金流持续转正，是资本入场的硬性门槛。

像上汽这类现金流扎实的传统龙头，拿到长线避险资金的配置；而持续亏损、现金流紧绷的新势力，大多只能获得事件驱动的短期交易机会，很难进入机构长期持仓池。

第二，全球化能力，是对冲国内内卷的核心增量。

国内市场已经步入存量博弈，部分时段零售同比下滑幅度超过 20%，海外出口成为为数不多的增长来源。吉利、奇瑞等企业海外销量增速突破 60%，海外收入占比不断抬升，对冲国内价格战带来的利润损耗，也拿到对应的估值溢价。

第三，AI与智能化，是挣脱制造行业估值天花板的钥匙。

特斯拉的估值韧性，江淮、北汽蓝谷阶段性行情，都在验证同一个逻辑：只有落地车载大模型、人形机器人、全域自研智驾的企业，才有机会跳出传统制造业的估值牢笼。

不同资本市场定价逻辑差异显著：A股更看重现金流、国内消费旺季、出口数据，估值修复跟随财报周期起落；港股由外资主导，海外销量、汇率波动、美股科技板块联动是核心变量；美股对 AI、机器人、自动驾驶叙事敏感度最高，制造端利润的权重被持续压低。

人汽观察：

汽车行业的钱，从来就没真正少过。少的是值得被重仓的故事。

这一轮资金出逃，不是产业到头了，是估值逻辑换锚了。过去资本愿意为增速买单，一张PPT都能讲出千亿市值；现在只看三样东西：现金流够不够厚，海外能不能打，AI有没有真的长在身上。

其余都是噪音。

短期看，普涨的便宜日子结束了。整个板块一起抬估值的窗口，已经关上。但市场永远在奖励确定性——库存去化、旺季放量、成本改善，这些周期性的利好，会让有出海能力、有智能底牌的车企拿到确定性的回流资金。

而更长期的钱，只会流向一个方向：完成“汽车+AI”技术闭环的玩家。只有它们，才配得上资本的长期信任。

资本不念旧，只算账。